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出品：新浪财经上市公司研究院
作者：新消费主张/cici
2007年，百丽国际在联交所上市，并于2017年完成港股私有化退市。私有化后的百丽国际，于2019年分拆百丽旗下经营运动业务的体育子公司——滔搏国际上市。2022年，包含时尚鞋履、服装业务的百丽时尚曾试图再度回归港交所，但最终以招股书失效告终。2024年3月1日，百丽时尚再度向港交所递交招股书，而这一次胜算又有几何呢？百丽时尚还能重回巅峰、助力高瓴资本实现三倍收益吗？
通过公司招股书，我们不难发现，百丽时尚目前业绩增速表现一般，2022年由于疫情等因素影响业绩大降，营收同比下降18.29%、年内收益同比下降54.02%。2023年前三季度公司业绩有所回暖，但能否达到2021年水平仍尚未可知。除此之外，公司存货规模高企，叠加行业款式迭代较快等因素或面临一定的存货跌价风险。
2023年业绩高增或源于低基数、库存状况仍难容乐观
“集团未来一两年收入和盈利都没有逆转可能，因此正考虑是否需要作出转型。要是不转型，就将慢慢地死去，但若作出根本性的改变则要面对巨大风险。”退市前，在百丽国际2015/16全年业绩发布会上，届时CEO兼执行董事盛百椒对公司前程充满担忧。
2017年4月，百丽国际停牌，2017年7月， “一代鞋王”百丽国际宣布在港交所退市，百丽国际收购要约方由高瓴资本牵头，鼎晖投资及百丽国际管理层组成的智者创业参投，私有化完成后， 高瓴资本对百丽国际的控股比例达56.81%，鼎晖投资通过SCBL持有12.06%的股份，智者创业持有31.13%的股份，高瓴集团将成为百丽国际的新大股东。
私有化后的百丽国际，采取了一系列措施转型以更好拥抱Z时代消费者。如重新定位若干品牌，优化品牌组合，强调品牌差异化，满足广大客户的多元化需求；向线上业务投入大量资源，在各大电商平台加大投入等。
目前，百丽共有19个核心品牌，包含12个自有品牌及7个合作品牌（包括授权经营品牌及代理品牌）组成。其中，BELLE为最畅销品牌，占总收入的28%。
（资料来源：公司招股书）从销售模式来看，公司采用以直营零售为核心的DTC零售模式，遍布全国的直营门店仍为公司的核心销售和客户联营渠道。营收构成上，线下渠道依旧占据主导，2021年、2022年及2023年前三季度，线下销售渠道的收益分别占总收益的76.4%、72.9%及72.3%。
（资料来源：公司招股书）一系列转型之后，百丽时尚的增长表现并不亮眼。从近两次全年业绩来看，2021年、2022年，百丽时尚的的收入分别为235.10亿元、192.10亿元，2022年营收同比下降18.29%；年内收益分别为27.35亿元、12.57亿元，其中2022年收益腰斩，同比下降54.02%。
2023年前三季度，或是由于去年同期的低基数，公司的营收、期内利润有所回升，共实现营收161.12亿元，同比增长12.87%；共实现期内收益20.58亿元，同比增长92.69%，但是2023全年收入和年内收益能否恢复至2021年水平，仍尚未可知。
同时，虽然公司采取了一系列数字化转型的举措，但公司存货占比依旧较高。截至2023年11月30日，公司的存货规模为43.70亿元，存货占比相对较高。除此之外，公司存货周转天数维持在相对较高的水平，2022年、2023年前三季度，公司的存货周转天数分别为198.2天、195.7天，也就是说也就是说，公司服装生产后平均需要6个多月左右的时间才可卖出，或存在一定的库存积压状况。
值得关注的是，产品库存积压不仅占用了公司的运营资金，同时也增加了公司的管理成本和获利成本，拉长产品的周转周期，从而降低公司的整体利润。除此之外，由于百丽时尚产品推新速度（鞋服款式根据季节调整）较快，库存积压或会造成服装款式过时，不得不进行降价处置。截至2023年11月30日，公司存货减值亏损拨备高达3.08亿元。
私有化七年分拆两公司IPO 百丽时尚资产负债率超80%、募资偿还银行借款
百丽集团私有化后，高瓴资本采取的第一大重要举措便是分拆百丽旗下经营运动业务的体育子公司——滔搏国际上市。
滔搏国际的成功上市，也成为了高瓴资本兑现高额回报的关键一步。2019年10月，滔搏国际正式登陆港交所，市值一度超过800亿港元，最高市值远超过了百丽国际在2017年私有化退市时的531亿港元的市值。
近两年，滔搏国际业绩增长乏力，2021年及2022年均业绩双降，市值也一度跌至300多亿。但是自滔搏国际上市后，高瓴资本就已通过分红、减持的方式套现了数十亿元。截至目前，高瓴资本手中还持有216360.51万股滔搏国际的股票，持股比例34.89%，若按3月5日收盘价格5.23港元/股计算，高瓴资本手中滔搏股份的价值约合113.16亿港元。
显然，目前滔搏国际股价较高点大打折扣，且流动性不佳（换手率仅0.05%），因此仅靠滔搏国际的分拆上市难以在短期内再为高瓴资本带来3倍回报，甚至难以回本。于是，助推百丽重回港交所变成了最关键的第二步，而这或也是高瓴资本急于助力百丽时尚重返港交所的根本原因之一。
除此之外，百丽时尚仍面临着较大的债务压力，募资偿还银行借款也是公司重返港交所的核心原因之一。据公司招股书，公司募集资金主要用于以下三方面：（1）用于偿还银行借款；（2）用于投资技术创新，以加速业务多个方面的数字化转型；（3）用作营运资金及其他一般企业用途。
（资料来源：公司招股书）通过募集资金用途或可以看出，百丽时尚此次IPO并非有前景较好的投资项目，而主要是补充流动性。据公司资产负债情况，百丽时尚当下的债务负担确实较重。2021年、2022年及2023年前三季度，公司的资产负债率均维持在较高水平，分别为85.78%、77.45%、84.64%及83.87%。
