国泰君安：海外利率水平下行是趋势 港股会呈现“进二退一”式的震荡向上行情

时间： 2024-06-12 02:33     浏览量：517

作者：方奕/王一凡/黄凯鸿

【本报告导读】：海外多家主要央行开启“预防式”降息，港股市场海外流动性压力最大的阶段或已过去。我们认为，海外利率水平下行是趋势，港股市场会呈现“进二退一”式的震荡向上行情，继续看好港股优质龙头。

摘要

▶制造业数据显示国内景气度向好，叠加海外降息预期升温，上周港股市场震荡向上。5月财新中国制造业PMI显示制造业生产经营活动扩张较4月加速，景气度持续向好，内需、出口等扩张。海外方面，加拿大央行、欧洲央行先后宣布降息，市场对美联储降息预期升温，10年期美债收益率跌破4.3%。上周恒生指数累计上涨1.6%，恒生科技指数累计上涨2.2%，恒生国企指数累计上涨1.8%。成长风格表现好于价值风格；小盘股指跑赢大盘股指。行业方面，公用事业、互联网、半导体、运输表现最好。

▶ 海外多家主要央行开启“预防式”降息，对港股市场而言，海外流动性压力最大的阶段或已过去。美联储6月1日起将放缓每月缩减美债的上限至250亿美元。加拿大央行和欧洲央行先后宣布降息25个基点，为防止经济增速进一步下滑。随着美国劳动力市场偏紧的情况逐渐缓解，我们倾向认为，美联储有望在2024年启动“预防式”降息。复盘过去美联储四轮首次降息，往往伴随着经济衰退的迹象，如消费放缓、就业市场转弱等，施压港股市场。若本轮美联储实施“预防式”降息，衰退交易的风险降低，对港股市场而言，海外流动性压力最大的阶段或已过去。

▶ 2024年港股震荡上涨的行情可持续性更强。近几年港股走势较为波折，在近期港股大幅上涨后，市场对本轮港股上涨的持续性看法出现一定的分歧。我们认为，港股在近期大幅走高后出现一定的分歧和震荡。但与2023年港股反弹不同，2023年港股市场主旋律是强预期多次在弱现实中下修。而2024年是港股过度悲观定价持续修复，风险事件逐步出清。目前港股市场偏低的估值已充分计价各种风险。随着中国在经济、政策领域不确定性的降低，海外流动性转宽松的趋势更加明显，偏低的估值和能见度更高的预期回报将吸引外资重新关注港股市场，为港股市场提供上涨的持续性。

▶投资策略：海外利率水平下行是趋势，国内政策空间打开，经济政策不确定性下降，港股将震荡向上。我们认为，国内经济政策以稳为主，地产政策持续优化，港股市场盈利预期改善，随着中国在经济、政策领域不确定性的降低，港股市场情绪修复。海外方面，主要央行先后进行首次降息，最新美国非农就业数据超预期，或将短期扰动美国降息预期，但美联储呵护金融和劳动力市场的意图明显，美国部分经济数据显示疲软迹象，海外利率水平下行是趋势。我们认为，港股市场会呈现“进二退一”式的震荡向上行情。行业选择方面，成长风格扩散，互联网、半导体、汽车和医药或占优，但高分红仍有价值。

▶风险因素：1）国内经济复苏进度不及预期；2）国际地缘摩擦升温；3）美联储货币政策宽松节奏不及预期。